近期數據顯示，大宗商品市場已踏上了漫漫熊途，且難有反彈機會。尤其是鐵礦石、原油，更是在成為本年度最大“輸家”。究其根本原因，全球經濟增長放緩和強勢美元是“罪魁禍首”，而美國頁巖氣革命等突發因素也難辭其咎。展望2015年，市場普遍預計大宗商品價格還將維持頹勢。分析人士認為，商品期貨大幅下跌的空間已經較小，但仍將震蕩尋底。

“明年肯定配置更多資金在金融期貨上，商品期貨難有大行情。”近日，資深期貨投資者江黎（化名）和《國際金融報》展望明年期貨市場時表示。

今年，江黎通過做空螺紋鋼期貨，獲得不菲收益，“目前，大宗商品價格已經跌至低位，2015年再度大幅下跌的空間已經不足，今年我的資金配置是商品70%，股指30%，明年會倒過來。”

與江黎一樣，一家涉足商品期貨的投資公司負責人馮珂在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“今年公司主要收益來自做空商品，上半年做空了天膠期貨，不過早在幾個月前，我們已經將空頭頭寸結清，現在正在布局超跌反彈，預計2015年，天膠期貨會有一波反彈。”

雖然對明年期貨市場運行有所分歧，但投資機構與期貨投資者都認為，商品期貨大幅下跌的空間已經較小，明年商品期貨特別是工業品將震蕩尋底。

標桿已倒

2014年，大宗商品期貨市場經歷了自2008年金融危機之后最為嚴重、波及范圍極廣的一次暴跌。

追蹤22種原材料價格的彭博大宗商品指數已經跌到5年低點，受美國頁巖油產業迅猛發展影響，作為大宗商品標桿的原油價格今年屢創新低，而自石油輸出國組織（OPEC，簡稱“歐佩克”）11月末宣布不減產以來，國際油價加速跳水，在10個交易日里，布倫特油價已跌去十多美元。12月10日，布倫特油價暴跌3.9%，收于每桶64.24美元，創下2009年7月來最低。當日，紐約商品交易所2015年1月交貨的紐約輕質原油期貨價格重挫4.5%，收于每桶60.94美元，創下11月28日以來最大單日跌幅。

目前國際原油已跌至5年低位，6月末以來下跌幅度甚至超過40%。

而原油價格下跌的影響是廣泛的，據花旗預測，能源成本占礦業運營成本的30%，而美國能源信息署（EIA）分析美國農業部數據稱，能源成本占玉米和小麥運營成本的54%。

國金期貨首席經濟學家江明德在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“原油價格下跌，那么能源化工類工業品價格不可能脫離原油價格趨勢。此外，原油與黃金有同向的比價關系，因此原油價格下跌將牽引整個大宗商品市場價格下行。”

目前，鐵礦石乃至貴金屬黃金價格已在生產成本附近，倫敦金屬交易所（LME）銅價自年初以來跌幅已經超過10%。同時，諸如玉米、大豆等農產品也創下了近5年來的新低。

以此跌勢推測，今年大宗商品將以連續第四年下跌收場，并創造至少1991年以來的最長連跌期。

供應博弈

2014年，大宗商品加速下跌的罪魁禍首是供應博弈，而目前還未有緩和的跡象。

目前，美國原油產量已創下30年新高。美國能源信息署數據顯示，美國石油生產量增至每日908萬桶。美國能源信息署主管亞當姆?謝爾敏斯基表示，油價下跌將使明年美國原油產量增速降低，但預計原油年度總產量仍將創出1972年來最高。謝爾敏斯基還預計，明年北達科他州和得克薩斯州的頁巖油鉆井活動仍會保持在高位，這兩個地區是美國頁巖油主產地。美國頁巖油氣活動可以在當前油價的背景下運行。

此外，雖然美國能源信息署將美國2015年原油日產量預期再下調10萬桶，但依然達到930萬桶的高產出水平。同時預計，明年全球原油需求量為9232萬桶/日，低于此前9250萬桶/日的預測，但高于今年的9144萬桶/日。

為了應對美國產量激增，保住市場份額，歐佩克在11月舉行的會議上拒絕減產，仍維持每日3000萬桶的產出上限不變。12月8日，繼沙特下調出口至美國及亞洲的原油價格低于地區基準2美元后，伊拉克也下調了對亞洲及美國用戶的原油價格，為11年來最低水平。沙特石油部長歐那密（Ali  Al-Naimi）近日強調，石油市場將自我修正，沙特不應削減產量，沙特原油產量不會變化，除非消費者需要更多原油。

美國能源信息署指出，歐佩克組織維持產量不變觸發了原油市場暴跌。歐佩克希望油價下跌，這樣能讓美國原油產出增速放緩。

截至目前，歐佩克與美國的較量還看不到盡頭。

12月5日，摩根士丹利下調2015年布倫特原油預估價格28美元，至每桶70美元，并預計供應過剩情況將在明年下半年達到最高峰。

科威特國家石油公司CEO穆罕默德預計，未來半年油價將在每桶65美元低位附近徘徊，直到歐佩克減產或全球經濟增長復蘇。美國能源信息署下調2015年美國紐約原油價格預期15美元，至每桶62.75美元；下調2015年布倫特原油價格預期至每桶68.08美元。

2015年，鐵礦石的供應博弈也在加劇。過去的第三季度，不少鐵礦石公司創造了史上單季最高，巴西淡水河谷（VALE）今年第三季度的鐵礦石產量達8570萬噸，環比增長7.9%，同比增長3.1%。力拓第三季度鐵礦石產量為6045萬噸，創季度新高。

在供給過剩的壓力下，2015年，國際鐵礦石巨頭依舊按原計劃擴產，并未減速。全球第四大鐵礦石生產商FMG近日宣布，計劃維持2015財年的產量目標不變，仍為發貨1.55億至1.6億噸，希望通過FMG現有礦山和基礎設施使產量最大化。2014財年，FMG鐵礦石的總發運量為1.24億噸。而淡水河谷計劃到2018年將產量從2013年的3.06億噸提高到4.5億噸，力拓則計劃到2016年將產量從2013年的2.66億噸提高到3.6億噸。必和必拓計劃將產量從2013年的2.25億噸提高到2017年的2.9億噸。標準銀行分析師Melinda Moore表示，2015年還將有1億噸新增供應投放市場。

市場人士指出，礦業巨頭寄希望于通過增加產出抵消價格下跌帶來的影響，同時迫使世界范圍內的高成本供應商倒閉，擠壓小礦企的生存空間，來搶占市場。

近兩周來，分析師們削減了鐵礦石目標價格。澳大利亞和新西蘭銀行集團預測，2015年鐵礦石平均價格為每噸78美元，而花旗預測均價為65美元，并稱價格可能短暫跌至50美元。

需求疲軟

在供應增加的同時，需求正進一步疲軟，大宗商品價格難有轉機。

歐佩克日前發布月度石油市場報告，下調2015年全球對歐佩克原油需求預期30萬桶/日，至2890萬桶/日，這是2003年以來的最低水平。這一需求水平不及上月歐佩克的日均產量，也低于維也納會議制定的日產3000萬桶的目標。標準銀行分析師Melinda Moore表示，按目前價格，大約2億噸的海運鐵礦石無利可圖。她還指出，明年1億噸新增鐵礦石供應已遠遠超過3000萬噸的中國需求增長預測。

在機構眼中，中國是大宗商品新增需求的主力軍，中國經濟增速放緩導致的大宗商品需求減弱對商品市場沖擊嚴重。

高盛預計，明年第一季度，全球特別是中國的大宗商品需求還將繼續疲弱。高盛強調，中國房地產投資的急劇放緩造成今年以來鋼鐵和水泥需求降至過去10年的最低水平，而這種負面沖擊將在明年上半年完全反映出來。

江明德對《國際金融報》記者指出：“從經濟發展角度分析，低污染、低排放是整個國際經濟發展的大格局，中國經濟發展受環境、資源稟賦約束越來越強烈，經濟發展方式改變、增速調整勢在必行，在此轉變下，粗放式的大量消耗大宗商品原材料的增長模式將改變，高污染、高耗能產業進入去產能階段，這勢必對工業品原材料需求造成影響。”

光大期貨分析師孫永剛也表示：“中國未來經濟增長將更多依賴于第三產業，也就是服務業，對原材料需求減少。此外，從發達國家經驗來看，房地產、基建投資步入下滑階段，對大宗商品需求也將出現回落。”數據顯示，10月份中國70個大中城市新建商品住宅價格同比下跌的城市有67個，比9月份增加了9個。國際評級機構穆迪對中國房地產展望為負面，原因是較高的庫存水平將令中國房價承壓。

高盛強調，中國經濟從投資驅動向消費驅動轉型，以及更關注增長的質量，這意味著大宗商品需求增速下降是一個“新常態”。在中國需求疲軟的影響下，全球大宗商品需求也難以得到大幅提振。

雖然大宗商品難以獲得需求支撐，但多數市場人士認為，大宗商品下跌的空間也不大。

震蕩尋底

除了基本面供應過剩、需求疲軟外，江明德還指出：“2014年，導致大宗商品下跌的另一個不可忽略的因素是美元走強。2015年，強勁美元走勢依然會壓制大宗商品價格。”

由于國際大宗商品價格多以美元計價，國際大宗商品價格對美元匯率異常敏感。過去100天，彭博大宗商品指數和洲際交易所（ICE）美元指數之間的相關系數為-0.95，這意味著美元上漲和大宗商品價格下跌幾乎是亦步亦趨。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）報告顯示，截至11月25日的一周，包括對沖基金在內的投機者所持美元期貨多頭頭寸甚至已經至482億美元，接近500億美元。而截至今年7月1日，這一數字僅為79億美元。

投機者在美元指數連番創出新高、逼近近5年高位后，對美元繼續看多的意愿有所降低。美國商品期貨交易委員會在12月5日發布的報告稱，投機者持有的美元凈多頭減少2312手，至36155手，依然處在較高位置。

從數據來看，美國9月非農就業數據人口增長至24.8萬人，超出了市場的預期，并且創下了6個月以來的最大增幅，而失業率也降至6年的低點，達5.9%，這顯示出勞動力市場的活躍，成為美國經濟增長的重要支撐。

市場因此普遍預計，美聯儲有可能將在明年年中左右開始加息，甚至會提前加息。投資者預期2015年美元將繼續走強，這將打壓大宗商品價格。

不過，光大期貨分析師孫永剛指出：“美元指數的走強，確實從金融層面對于大宗商品產生一定的壓力，而經濟體之間的貨幣政策分化其實也主要是受到自身經濟周期的影響，至于大宗商品的價格其實更為重要的還是自身的供需關系，美元強勁對大宗商品的影響并不是致命的。”

部分大宗商品還可能會有結構性機會。“具體來說，工業品還是維持弱勢狀態，2014年跌幅比較大，2015年延續大跌的可能性不大，工業品將震蕩尋底。”江明德稱。

業內人士還指出，在商品走勢疲弱的中后期，超跌的商品或會出現修復性上漲行情。

像馮珂所在的機構已經開始關注境外市場，大膽的投資機構也開始增倉商品期貨。

美國商品期貨交易委員會12月5日發布的周度報告稱，對沖基金已開始增持美國原油期貨及期權凈多頭頭寸。具體數據顯示，截至12月2日的一周，紐約商業交易所（NYMEX）原油及倫敦洲際交易所美國西得克薩斯中質原油（WTI）期貨與期權凈多頭共增加19569張合約，至178685張合約。對沖基金和基金經理還增持了紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨及期權凈多頭頭寸。具體數據顯示，截至12月2日一周，COMEX黃金投機凈多頭頭寸增加了13269手，至79497手。黃金凈多頭頭寸已連續第三周增加。
 

(關鍵字：大宗商品 鐵礦石原油 頁巖氣)