作為全球最大的光伏組件供應商和領先的系統集成商，天合光能發力下游業務，目標成為一流的下游電站開發運營商。天合光能首席財務官譚韌公開表示，天合光能計劃將其下游光伏電站業務上市，可能以“GrowthCo”而非“YieldCo”的方式。
在近日舉辦的世界經濟論壇會議上，天合光能首席財務官譚韌公開表示，天合光能計劃將其下游光伏電站業務上市，可能以“GrowthCo”而非“YieldCo”的方式。
“我們還在討論到底在哪個市場上市比較合適，在哪里上市對于采取哪種方式也有很大的影響。”譚韌對21世紀經濟報道解釋，上市地點的選擇標準主要考慮兩個方面，一方面看資產價值的體現以達到對現有投資人的回報，另一方面也要看市場的長期融資能力。
天合光能是全球最大的光伏組件供應商和領先的系統集成商。據天合光能今年第二季度公布的財報，凈營業額為7.229億美元，環比增長29.5%，同比增長39.2%;毛利潤率為20%;凈收入為4310萬美元，環比增長174.8%，同比增長317.8%。
就天合光能上市的戰略以及下游業務的進展，21世紀經濟報道專訪了譚韌。
GrowthCo與YieldCo之分
《21世紀》：您在達沃斯論壇上提到天合光能下游業務計劃分拆上市，可能以growthco而非yieldco的方式進行。您認為GrowthCo的優勢在哪里?
譚韌：GrowthCo是我認為比較符合現在下游拆分上市的又一個概念，因為不少人對YieldCo有一些誤解，這個概念今年很熱，好像一說到光伏電站上市就想到YieldCo。其實，YieldCo是光伏電站資產收益上市方式的一種方式。
YieldCo是一種收益導向(yield-oriented)的融資模式，它是由某母公司持有一定規模的已并網發電的光伏電站資產，其現金收益穩定，未來預期明朗，所以將該資產打包產生的部分現金流以股息(dividend)形式按年或按季支付給股東的子公司，且多通過上市來公開募集資金。
與傳統上市公司不同，YieldCo的投資者更關注公司現金流的長期穩定，而非盈利能力的快速增長。YieldCo創設的核心目標是募集低成本資金并給與投資者以穩定的紅利回報。
而我所說的GrowthCo就是傳統的上市公司，將下游的光伏電站開發、建設和持有運營等所有的資產整體打包上市，它關注的是業務的增長率，也就是成長前景，股息分紅能力也可以是其中一個指標，也就是現金收益水平，對于成長型公司來說分紅也許有，但資金用于公司進一步的發展更居多，投資回報率是更重要的指標。
上市方式和地點待定
《21世紀》：那么天合光能將選擇哪一種方式在哪里上市?是在香港還是美國?
譚韌：我們還在評估到底在哪個市場上市比較合適，在哪里上市對于采取哪種方式也有很大的影響。如果是在美國上市的話，一般來說，YieldCo方式比較成熟，資本市場認可度很高，那么這種方式就比較合適。但是我們的光伏電站資產主要在國內，美國投資者會擔心中國的光伏電站資產存在棄光限電和可再生能源電價補貼發放不及時的問題，打包對光伏電站資產的未來收益有疑慮，所以也許會對于實現資產價值會有一定的影響，在目前狀態下是否適合我們要充分評估。
當然說到“棄光限電”，這個并不是一個普遍性的問題，這一狀況主要存在于大型地面電站領域，主要是甘肅和新疆相當嚴重。但是隨著最近能源局批復的12條輸電通道建設的推進，我相信這一狀況未來幾年之內會得到逐步改善。相對大型地面電站而言，分布式光伏電站“棄光限電”的情況較鮮見，而且補貼發放比較及時。
《21世紀》：你們選擇上市地點的標準是什么?
譚韌：主要看兩方面，一方面看資產價值的體現以達到對現有投資人的回報，另一方面也要看市場的長期融資能力。我們還在評估和思考到底在哪里上市，再者電站規模整體體量需要達到一定的規模。目前天合每年下游電站營收約幾千萬，占天合光能整體營收的比例并不高。
《21世紀》：實際上，你們可以選擇的上市方式多種多樣。從你們提出計劃上市到現在，很長時間過去了，為什么上市的方式和地點要討論這么久?
譚韌：的確，上市方式確實很多。一種是將光伏電站項目打包上市，在并網發電的優質項目達到一定規模之后，通過yieldco的方式進行上市;另一種方式是將光伏電站業務剝離出來單獨以整體公司的形式上市，選擇在哪里上市，以什么方式上市，確實需要花時間論證，也會受到經濟大環境的一定的影響，我們希望能選擇較合適的時間點，以確保為天合長期持久發展做好鋪墊。
《21世紀》：在GrowthCo與 YieldCo之外，我們還有哪些備選的為下游電站業務融資的方案?
譚韌：下游項目的融資是多方位的，除了資本市場的上市融資外，資本市場也可以發可轉債，或者公司債，另外傳統的貸款方面也有越來越多的銀行、基金、融資租賃公司也積極參與質量好的電站項目的融資。在不同層面上引進戰略投資人在太陽能行業也不鮮見。
年底新增并網發電規模達到700-750MW
《21世紀》：天合光能已經并網發電的電站有多少規模?
譚韌：截至今年6月30日，我們目前已經并網發電的電站規模大約有358.5MW，在國內的有336.3MW，主要包括江蘇東海岸的120MW、新疆90MW和云南300MW的項目已經并網發電有70MW。預計今年年底可以實現新增并網發電的規模達到700-750MW左右，從而達到總規模1GW左右，其中30%左右為分布式項目。
《21世紀》：我們的光伏電站“棄光限電”情況如何?
譚韌：目前，我們大約有12%的發電項目是分布式電站，這些電站基本上沒有嚴重的“棄光限電”問題。就大型地面電站而言，有“棄光限電”現象的主要在甘肅和新疆，這些問題已經受到政府的高度重視也有了解決問題的方案。目前我們的電站運營中也有超額發電的情況，比如在江蘇鹽城。
《21世紀》：我們對光伏電站的策略是什么，是持有還是出售?
譚韌：我們的光伏電站以國內為主，國內以長期持有為戰略;國外相對較少，主要在歐洲、美國和日本，海外項目以建成對外出售為主，上季度我們出售了一個英國50MW的項目。
重點開發下游電站
《21世紀》：天合光能的主業是上游組件，現在將下游業務作為一個重點是基于什么考慮?是不是因為上游業務利潤變薄或者產能過剩?
譚韌：我們進入下游主要是看好光伏電站的市場前景，而并非其他原因。以前，天合光能是以生產組件為主，現在將下游業務作為一個重點發展。天合的目標是保持世界領先的組件生產商，并成為一流的下游電站開發運營商。
我是2013年底到的天合光能，上游業務的毛利率由兩年前的15%上升到今年第二季度的20%左右，生產板塊凈利潤率由兩年前的4%上升到今年第二季度的7-8%。所以上游業務利潤變薄的說法并不能一概而論。雖然組件價格的下降是事實，但天合的降本能力也證明了我們有能力保持并增加利潤。同樣，近一兩年全球上游產能過剩的問題也有了極大的化解并達到了相當的平衡，行業中企業的分化在行業整合過程中更加明顯。
對天合來說，我們現在組件產能存在不足的問題，供不應求，在我們采用的相對輕資產的模式下，增加了通過外包的方式生產，這當然會增加一些成本，影響一些整體利潤水平，但能保持總體資產負債表的健康及我們的戰略發展方向。
《21世紀》：實際上，天合光能從2010年就開始制定了進入下游的戰略，為什么直到今天光伏電站規模還這么小?
譚韌：天合光能進入下游是比較早，但真正起步是在2013年下半年，并在2014年有了較大的進展。主要原因是天合在前些年著重發展生產研發及生產能力，為天合成為世界領先的生產商打下了堅實的基礎。2014年下游業務的發展還是相當順利的，特別是天合兩次資本市場的增發給下游業務提供了寶貴的資金支持。光伏電站的發展有一個建設期和規模積累的過程，相信2015年的進一步發展對天合的下游業務在市場中的地位有很大影響。
《21世紀》：我們是否有規劃，未來三年或者五年內天合光能的下游電站規模建多大?多少收入來自下游電站收入?
譚韌：到今年年底，天合下游項目將達到1GW的體量，我們的團隊積累了經驗，這對下一步的發展會有積極作用。特別是下游分拆上市后，更多的資金來源必然會對業務有推進。今年的建設并網工作進行得挺好，將來的三五年中，每年的規模應該和今年相仿或者有所增加。下游電站的發展必然會給公司帶來更多的盈利機會。具體的收入比例一定會增加，下一步的規劃我們會進一步和資本市場進行溝通和交流。
(關鍵字：天合光能)
