在債券融資之路上，山東魏橋鋁電有限公司(下稱“魏橋鋁電”)的步履匆匆。經濟導報記者獲悉，繼11日剛剛發行10億元的超短融之后，魏橋鋁電又在12日發行10億元超短融。至此，在本年度不足4個月的時間內，魏橋鋁電已火速發行了7期超短融。

記者統計發現，截至目前，魏橋鋁電待償還債務融資工具余額達190億元。其中，短期融資券20億元，中期票據30億元，超短期融資券90億元，企業債10億元和公司債40億元。

此前，其注冊了120億元的超短期融資券，眼下正分批次緊鑼密鼓地發行。與此同時，其還在1月14日獲得證監會核準，將發行面值不超過60億元的公司債券。其中，首期發行債券面值10億元，已在3月9日發行。剩余部分自證監會核準發行之日起24個月內發行完畢。

“從財務數據來看，近3年及2015年9月末，魏橋鋁電有息債務分別為36.56億元、159.43億元、281.44億元和414.71億元，分別占總負債的30.46%、66.53%、73.59%及77.09%，有息債務占比較大且絕對數額較高。較高的有息債務及利率波動，將會影響其債務償還能力及盈利水平。”山東一家會計師事務所合伙人宋先生對導報記者分析。

資產負債率超60%

魏橋鋁電的上述2016年度第七期超短融，由中國銀行(3.400, 0.01, 0.29%)作為發行的主承銷商。經上海新世紀(22.35, 0.19, 0.86%)資信評估公司綜合評定，發行人主體長期信用評級為AA+;經中債資信評估公司綜合評定，發行人主體信用評級為AA。可見，兩家評級機構的評定略有不同。

本期超短融的利率為固定利率，發行利率根據簿記建檔、集中配售的結果確定。日程安排方面，發行日為4月12日，起息日、繳款日為4月14日，4月15日起上市流通，2017年1月9日到期一次性還本付息。

導報記者注意到，本期超短融不設擔保，能否按期足額兌付完全取決于發行人的信用。其募集說明書顯示，魏橋鋁電發行本次超短融所募集資金用于補充生產經營活動所需，主要用于購買氧化鋁、陽極碳塊、煤炭等原材料。

本次債券發行上市前，魏橋鋁電最近一期期末凈資產為355.19億元(2015年9月30日合并財務報表中的所有者權益合計)，合并口徑資產負債率為60.23%，母公司口徑資產負債率為41.19%。此外，魏橋鋁電最近3個會計年度實現的年均可分配利潤為47.30億元(2012年度、2013年度和2014年度實現的歸屬于母公司所有者的凈利潤48.56億元、45.38億元和47.94億元的平均值)，預計不少于本期債券一年利息的1.5倍。

3年計劃支出257億元

從其經營層面來看，由于鋁產品價格下降及部分原材料成本上漲等因素，近3年及2015年9月末，公司營業利潤分別為68.02億元、68.00億元、77.22億元及67.51億元，毛利率分別為31.15%、25.25%、23.73%及21.33%，毛利率逐年呈下降趨勢。此外，近3年及2015年9月末，公司資產負債率分別為36.47%、45.99%、54.77%及60.23%，逐年呈上升趨勢。“這主要是由于該公司近幾年產能及配套電力設施增長較快，為補充資金需求而增加了部分融資。”宋先生認為，目前，該公司處于產能增長時期，未來的資本開支較大，對資金仍然有較大需求，使得償債壓力不斷增加。

近3年及2015年9月末，魏橋鋁電存貨分別為25.86億元、81.31億元、94.71億元及91.23億元，亦呈現快速提升的趨勢。截至2015年9月末，公司流動負債290.07億元，占總負債比重為53.92%。公司流動比率、速動比率分別為98.98%和66.53%，顯示其短期償債能力一般。

根據公司計劃，未來3年資本性支出分別約為110億元、98億元及49億元，3年計劃支出總額約為257億元。不難看出，魏橋鋁電面臨較大的資本支出和籌資壓力，如果未來貨幣政策轉向緊縮，或公司投資建設項目無法順利達產，將對其經營情況帶來不利影響。

但魏橋鋁電稱，長期以來，公司財務政策穩健，注重對流動性的管理，資產流動性良好，必要時可以通過流動資產變現來補充償債資金。截至2015年9月末，公司合并報表口徑下流動資產合計287.11億元，不含存貨的流動資產為195.88億元，其中貨幣資金為52.35億元。“在公司現金流量不足的情況下，可以通過變現產成品存貨和加大應收賬款的催收力度，以獲得必要的償債資金支持。”魏橋鋁電表示。

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