上周滬鋅開于15880，收于15700，最低點至15525。倫鋅開于2174，收于2086。雙雙大跌，且未現止跌跡象。比值從7.29附近反彈至7.34，現貨鋅進口虧損約1300元/噸。

國外方面，倫鋅隔月升貼水仍然比較松弛，但Cash/3m止住下行趨勢，從貼水28.5美元/噸收窄至18.25美元/噸。倫鋅庫存減少8050噸至1185150噸，仍處于高位。國內方面，SHFE庫存增加6751噸至325555噸。現貨市場情緒相較節前明顯回落，且下游需求較往年推遲出現，加深市場擔憂。ILZSG在上周發表報告顯示，精鋅過剩量較2011年下降，但精礦端的過剩量凸顯。與此有關的是，市場傳聞年度加工費上漲10%至210美元。加工費的上行反映的是精礦供應相對需求出現松弛，但這是否意味著我們年報中精礦供應增速放緩的判斷出現錯誤呢？我們認為不一定。加工費的上升很可能反映的是目前市場精礦盈余較大，而下游需求不振。故邏輯關系并不直接。從市場消息來看，我們預期的國外精礦供應增速放緩也有所支撐。Century礦因進入閉坑前的尾期，品味下降，故預期年內產量下降。且本年內將關閉的Brunsiwck產量也在下滑，在3月底關閉后，其市場影響將逐漸出現。

回顧上周宏觀面，美聯儲終止QE3的消息已然出現。比我們月報中預期的提早不少。美元受此影響似將突破上行，給金屬帶來打壓效應。另一方面，中國不放松房地產調控信號再度打壓金屬需求前景。這些均打壓了我們最新月報中看漲的理由。基于目前情況，我們認為本周因周二周三伯南克講話，還有自動削減開支談判仍不利金屬反彈。但近期的大跌，或已經計入了本周的不確定，且3月需求仍有期待指出，故市場存止跌企穩之機。

操作方面，我們節前提示的“春節期間單邊做空倫鋅，再在國內開盤后介入滬鋅多頭”還有后續單邊做空滬鋅的策略，均獲利頗豐。因目前進入前期提示止跌區間。故建議減倉持有，且注意技術面和風向轉變給金屬帶來的止跌可能以介入多單。

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