擬簽署正式合作協議,建設年產400萬噸烯烴項目。公司擬與連云港徐圩新區管委會簽訂正式合作協議書,建設年產400萬噸烯烴綜合利用示范產業園項目。雙方合作項目總投資約330億元,建設項目內容包括年產250萬噸乙烷裂解制乙烯裝置、年產150萬噸丙烷脫氫制丙烯裝置以及下游配套裝置。項目分期進行,一期項目計劃總投資約195億元,主要為C2產業鏈裝置;二期項目計劃總投資約135億元,主要為C3產業鏈裝置。項目一期項目計劃于2018年上半年前開工建設,計劃2020年上半年前一期項目建成投產。

擬合資成立項目子公司。公司擬與杭州嘉鈺投資共同出資30億元設立項目子公司連云港石化有限公司,作為項目實施主體開展年產400萬噸烯烴項目建設。其中公司擬出資24億元,占比80%。

進口乙烷裂解原料成本低,乙烯收率將大幅提升。目前乙烯生產工藝主要包括石腦油裂解、乙烷裂解、甲醇制烯烴(MTO)等。以2016年東部沿海為例,石腦油裂解、進口乙烷裂解、甲醇制烯烴三種路線噸烯烴完全成本(不含稅)分別為4130元/噸、3460元/噸和5480元/噸,進口乙烷裂解有著絕對的原料成本優勢。從產品結構看,石腦油裂解工藝乙烯收率約30%,乙烷裂解制乙烯的收率則高達76%左右,乙烷裂解制乙烯大幅提升了乙烯收率,促進裂解裝置效率的提高。目前,我國乙烷裂解制乙烯尚處于起步階段。

積極完善C3產業鏈一體化。公司立足于丙烯酸及酯,目前已形成“丙烯-丙烯酸-高吸水性樹脂(SAP)/高分子乳液”完整產業鏈。此次簽署400萬噸烯烴綜合利用合作框架協議,公司計劃進一步加入環氧丙烷、丙烯腈等產品,豐富產品線,同時擴大現有產品規模,公司C3產業鏈整體規模有望提升。

公司受益丙烯酸及酯行業景氣回暖。2017年前三季度,丙烯酸、丙烯酸丁酯價格分別同比上漲54%、35%;價差分別同比擴大93%、43%。公司業績受益行業景氣回暖,2017年前三季度實現營業收入61.25億元,同比增長77.08%;實現歸母凈利潤6.96億元,同比大幅增長601.88%。公司預計2017年全年實現歸母凈利潤9.1-10億元,同比增長192.07%-220.96%。

盈利預測與投資評級。目前衛星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產業鏈,公司業績彈性大幅增加。募資資金投資項目將擴大公司生產規模,提高公司盈利。我們預計公司2017~2019年EPS分別為0.96、1.12、1.18元,根據可比公司估值,按照2017年EPS及20倍PE,我們給予公司19.20元的目標價,維持“增持”投資評級。

風險提示:烯烴項目進展不及預期;產品價格大幅波動。

(關鍵字：甲醇 甲醇制烯烴)