三聯(lián)虹普(300384，SZ)正在推進的海外并購尚面臨幾大風險因素，除了出海并購涉及到的審批風險，更為直觀的是其重大資產(chǎn)重組標的的歷史業(yè)績表現(xiàn)及變化并不穩(wěn)定。近日，深交所就標的企業(yè)Polymetrix Holding AG(以下簡稱PHAG)今年的業(yè)績虧損情況問詢?nèi)��?lián)虹普并收到了回復。

三聯(lián)虹普承認，上半年PHAG的虧損與季節(jié)性因素并無關系，而是受下游聚酯行業(yè)的需求波動影響，同時預計今年PHAG仍然會處于虧損狀態(tài)。無獨有偶，恒力股份(600346，SH)仍在推進的百億重組標的，同樣也處于聚酯行業(yè)上游，且標的往年的業(yè)績虧損飽受爭議。但兩家企業(yè)都認為，隨著多種因素下聚酯行業(yè)的產(chǎn)能復蘇，標的未來的盈利可期。

重組標的今年預虧

11月30日，三聯(lián)虹普針對近日深交所發(fā)送的重組問詢函發(fā)布了回復公告，以及重大資產(chǎn)重組的修訂案。在問詢中，深交所指出PHAG今年上半年的凈利潤為負3423.86萬元，毛利率大幅下滑至負1.68%的情況，要求解釋毛利率大幅下滑的原因，以及2017年PHAG全年度業(yè)績預計情況如何。

注冊地位于瑞士的PHAG，2015年和2016年的毛利率分別為33.22%和34.18%，營收分別為3.56億元和2.89億元。相比之下，2017上半年PHAG營收不到4000萬元，毛利率大幅下滑，凈利潤方面則虧損超過3000萬元。表面上看的確有季節(jié)性波動的可能，但是三聯(lián)虹普明確表示，標的2017全年預計持續(xù)虧損。

公告顯示:“由于標的公司在2017年下半年項目開工和推進情況略有好轉，預計2017年下半年業(yè)績較上半年有所回升，但仍無法實現(xiàn)盈利;2017年度全年業(yè)績預計仍將虧損，相比2016年業(yè)績下降明顯。”僅就下半年來說，凈利潤虧損額度可能超過2000萬元。因此，標的資產(chǎn)2017年預計合計虧損超5000萬元。

因此，虧損反映的是企業(yè)的整體經(jīng)營面臨形勢不佳而非季節(jié)性因素。

據(jù)了解，PHAG主要從事聚合物加工與回收行業(yè)的技術服務，主要客戶為化纖行業(yè)各大聚酯生產(chǎn)商，而近年來業(yè)務開展的重心為中國市場，因此，三聯(lián)虹普認為其業(yè)務景氣程度也和其各大中國客戶的業(yè)務景氣程度息息相關。PHAG的收益狀況會隨著下游聚酯行業(yè)的需求波動而變動。

三聯(lián)虹普表示，2015年為近年來聚酯行業(yè)最為低迷的一年，直接的佐證是以恒逸石化、榮盛石化為首的化纖企業(yè)在2014年至2015年間財務表現(xiàn)均不盡人意，存在大幅虧損。在聚酯需求減弱、利潤下降的情況下，聚酯行業(yè)逐步產(chǎn)生產(chǎn)能過剩的問題，并在后期遏制了企業(yè)新增產(chǎn)能的欲望。

至于為什么2015年的市場低迷傳導至2017年，三聯(lián)虹普表示，PHAG工程項目建設周期往往超過1年時間，因此業(yè)務的承攬減少情況反映到了今年的財報中。

成本超支等致標的業(yè)績下滑

根據(jù)在手訂單以及有明確合作意向的項目情況，三聯(lián)虹普認為PHAG今年全年的訂單金額有所增加，但大部分訂單將于2017年末或2018年進入施工階段。因此，三聯(lián)虹普預測2018年PHAG營業(yè)收入將進入上升通道，并給出了明確的預測凈利潤，從2018年到2021年，凈利潤由1736.54萬元上升至3006.22萬元。

盈利情況的不斷上升，必須依賴聚酯市場走過拐點，重新提振產(chǎn)能。近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者持續(xù)跟進報道的恒力股份百億重組涉及的PTA業(yè)務資產(chǎn)，其下游也正是聚酯市場。

此前，恒力股份擬置入上市公司體內(nèi)的PTA業(yè)務主體2015年和2016年分別虧損近10億元和5億元，直到2017年才得以扭虧。

在回復證監(jiān)會反饋意見時，恒力股份表示隨著今年7月份“禁廢令”的頒布，部分再生聚酯被禁止進口等因素出現(xiàn)，預計2017~2018年初聚酯新增產(chǎn)能300萬~400萬噸。

金聯(lián)創(chuàng)分析師邱倩倩此前向記者表示，目前滌綸、瓶片在飲料等下游行業(yè)方面的推動下需求量擴大，聚酯產(chǎn)能的擴展維持到2018年基本無礙。

事實上，PHAG在2017年的業(yè)績下滑還與其他因素有關，比如部分項目面臨成本超支的問題。又比如一宗項目根據(jù)客戶需求調(diào)整了技術方案，導致預期總成本增加，項目毛利直接下滑455萬元。

還需注意的是，雖然公告和期刊數(shù)據(jù)顯示，PHAG在全球瓶片級聚酯固相增粘市場享有約90%的市場份額，但2015、2016年利潤規(guī)模僅在千萬級。三聯(lián)虹普亦認為，雖然標的公司細分市場占有率高，但其涉及的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)整體投資規(guī)模并不大。

(關鍵字：聚酯行業(yè) 復蘇)