平安觀點：

營收、凈利潤保持高增長，毛利高于行業競爭對手：2011-2015 年間，艾華集團(35.01,-0.340,-0.96%)營業收入的復合增速為10.6%，歸母凈利潤的復合增速為23.6%。2016 年，公司繼續穩定增長，根據2016 年半年報，艾華集團營業收入為6.96 億元，同比增長16.41%，歸母凈利潤為1.33 億元，同比增長49.85%。從毛利率看，艾華集團毛利率水平近幾年一直維持在30%以上，要高于國內最大競爭對手江海股份(14.98,0.040,0.27%)。

國內鋁電解電容器龍頭企業，替代空間巨大：根據Paumanok PublicationsInc.公司發布的2015 年全球鋁電解電容器市場份額排名前十大企業情況，從全球排名來看，艾華集團較2013 年的第8 名上升到2015 年的第6 名，在國內排名高于江海股份，排名第一。艾華集團在技術上、成本上相較于日本企業都有優勢，未來會逐步替代日本的鋁電解電容。目前日本企業的市場份額占比超過50%，而艾華集團市場份額僅占全球4.7%，替代空間非常大。

積極開拓新產品、新市場，培育新的盈利增長點：艾華集團立足鋁電解電容器主業的基礎上，公司積極開拓新產品和新市場，培育新的盈利增長點。在產品方面，公司新上的項目有固態疊層電容器和圓形固態鋁電解電容器。在業務方面，目前，公司照明用電容器的市場占有率為全球第一。未來公司將在立足照明類電容器的基礎上，積極開拓新的市場領域和客戶，比如電源類、新能源汽車、高端消費電子、軍用設備等領域，拓展需求端空間。

投資建議：作為國內鋁電解電容器的龍頭，公司擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”完整的產業鏈，在技術和成本上都較日本企業有優勢，未來會逐步替代日本的鋁電解電容。目前日本企業的市場份額占比超過50%，而艾華集團市場份額僅占全球4.7%，替代空間非常大。并且，公司也在積極尋找新的盈利增長點，2016 年、2017 年、2018 年的EPS 為0.94 元、1.07 元、1.20 元，對應PE 為37.4X、33.2X、29.5X。首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示:下游行業需求變化風險、行業競爭風險、原材料供應集中風險。

(關鍵字：鋁 鋁電解電容)