本文作者AndyHome為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦3月14日-銅市場是盛宴還是饑荒?

目前精煉銅市場正走過最混亂的階段之一，同時出現供應過剩和短缺的跡象。

上海期貨交易所(SHFE)倉庫的銅庫存節節高升。

上周SHFE的銅庫存激增45,032噸至350,138噸，創下紀錄高位。自從年初以來，幾乎已增加了一倍。

在倫敦市場，情況則剛好相反。

倫敦金屬交易所(LME)的注冊銅今年迄今減少了61,625噸。目前的174,175噸是2015年2月以來最低。

專門用于實貨出貨以外的可用銅庫存，來到2014年9月121,425噸以來最低。

不足為奇的是，LME價差較窄，且還在進一步收窄。同樣不出所料的是，上海期銅曲線呈現溫和的正價差。

很混亂，是吧?

這些都讓國際銅業研究組織(ICSG)最新的一連串預測顯得尤其及時。

就ICSG看來，精煉銅既不極度充裕也不較為匱乏，預計今明兩年均為供應和需求大致均衡。(報道全文)

**均衡的市場?**

ICSG目前預計，今年全球精煉銅供應缺口5.6萬噸，2017年將過剩2萬噸。

今年預期的缺口已明顯低于ICSG在2015年10月上次會議的預期，當時預計供應短缺12.7萬噸。

不過對明年的預期盈余規模也低于當時預計的17.5萬噸。

不論如何，以未來兩年時間來看，結果都是一樣的，銅市供應和需求狀況較為均衡。

而且相對于規模達2,300萬噸的精煉銅市場而言，這些盈缺評估規模都非常小，均在統計誤差范圍之內。

而且還有許多環節可以發生誤差。

像銅這樣用途多元化的工業用大宗商品，要精準判斷供需平衡狀態，從統計上而言，永遠都是高難度的工程。

考慮到當前宏觀經濟的不確定性，尤其是中國這個全球最大的銅消費國發生的事情，統計數據變得愈發難以確定。

但這里的關鍵信息是ICSG在最近三次會議期間對于供應和消費預測數據的變化，如下圖所示。

**生產和消費均下調**

當然，如果說銅沒有大量供應過剩，那可能與直覺不符。

新礦投產，而銅需求增長卻在放緩，尤其是中國的需求。中國是過去10年來銅消費的主要推動力量。

鑒于中國需求放緩以及其他地區制造業疲軟，ICSG也的確削減了銅消費預測。

該組織現在預測今年全球銅表觀消費量僅增長0.5%，這與中國自身表觀消費增長同樣疲弱的預期相呼應。強調“表觀”這個詞，就是說計算只使用已經公布的信息，而不采用未公布的庫存變化信息。

這與該組織上年同期預測的增長3.1%，以及10月上次會議預測的增長3.0%相比，下修幅度確實不小。

但ICSG同樣大幅下調了供應面的預測，抵消了消費預測方面的下調。

如今預期全球銅礦產量在2016年將僅成長1.5%，2015年4月和10月時分別預測成長5.1%和4.2%。

明年的成長率料將升高至2.3%，但仍將低于2015年時的3.5%。

這個供應預測最有趣的部分是主要構成之間的趨勢背離。

因此，盡管銅精礦的產量今年料將增長4%，但陰極銅的供應則料將減少8%。

這主要是嘉能可位于非洲中部的營運，以及美國自由港麥克默倫銅金礦公司FCX.N位于美國和智利的營運自愿性關閉產能所致。

礦商減少陰極銅產量，進而使得ICSG調降精煉銅供應成長預測至0.5%，去年10月時預估為增長2.3%。

面對銅價下跌，可供使用的廢料下滑，二次銅生產料也將減少1%。

**關鍵在陰極銅**

當然，ICSG最新預測本身可以及時一窺樣貌，但同樣重要的是，它們只能提供銅供應鏈中精煉銅部分的情況。

如同其他許多分析師預期，這很有可能是等待加工成為的銅精礦嚴重供應過剩。也有可能是完成加工的成品或半成品庫存增加。

但對價格而言最重要的是中間陰極銅的部份，因為LME與上海期交所的交易，就是以陰極銅的供需情形為依歸。

數量搞不好也不像大家想像的那么多。

如果真的是這樣，上海與倫敦目前庫存趨勢分化的情況將無以為繼。

實際上，在價差明顯緊縮的情況下，LME市場似已出現某些反應。

指標現貨對三個月期銅價差上周收在每噸逆價差16.50美元，周一早上現貨升水已上揚至23.15美元。

原因可能是主力3月期約即將到期，現貨對期貨活動正常轉為熱絡，但由于庫存水平過低，因此收緊的情況不太可能消失。

加上ICSG預估今年不會出現金屬大幅供應過剩，因此它們將繼續維持在低檔，直到LME現貨升水上漲的程度，足以令目前運往中國的趨勢轉向為止。

在市場本身對今年銅價預期仍然眾說紛紜的情況下，LME價差收緊也許是唯一能確定的一點。

(關鍵字：銅庫存 陰極銅)