北京時間1月28日凌晨3點，美國聯邦公開政策委員會（FOMC）將公布最新的1月利率決策，此前美聯儲在去年12月開啟了2006年來的首次加息。不巧的是，此次議息再度遭遇全球市場震蕩:1月26日，中國A股暴跌至2800點下方，美股道指盤中狂瀉100點。

截至同日收盤，標普500指數跌幅1.56％，道指收跌1.29％，納斯達克綜合指數收跌1.58％；歐股全線下挫，富時泛歐績優300指數收跌0.73％，德國DAX40指數收跌0.29％。此外，亞太市場也一片慘淡——日經225指數收盤跌2.3％，韓國首爾綜指收跌1.19％，香港恒生指數收跌2.5％。

當前，主流觀點則預計，美聯儲在一季度不會加息。此外，在剛剛閉幕的達沃斯論壇期間，被多次提出的一問便是——美聯儲去年12月加息加錯了嗎？

在論壇期間，曾準確預言2008年金融風暴的“末日博士”魯比尼（NourielRoubini）在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，去年12月加息太早了，且下一次行動可能要等到今年6月。“美國去年四季度增速看似會非常疲軟，加之全球金融市場動蕩，地緣政治風險升溫，包括能源在內的大宗商品價格暴跌，這意味著通脹可能會進一步下行。”

與魯比尼觀點略有不同的則是國際貨幣基金組織（IMF）副總裁朱民。他在同日接受本報記者專訪時表示:“從美國自身經濟而言，加息沒有錯，且加息幅度也非常有限，但加息對于全球而言卻傳遞了一個恐慌信號——低利率時代結束了，利率只會上行，不會再下降了，這個信號結束了50年的債務周期。”

美聯儲加息加錯了？

最為權威的加息風向標即是芝加哥商品交易所（CME）的美聯儲基準利率期貨市場（FedFundfutures），其參與交易的主要是全球的機構投資者。根據CME最新發布的加息概率，1月28日加息的概率僅10.7％。

其實，眼下對于加息正確與否的爭論有些“后見之明”（hindsight）的意思。當去年12月加息之時，市場總體持有積極意見，甚至多數新興市場國家央行官員呼吁美聯儲盡快加息，以減少市場焦慮情緒。

只是進入2016年后，全球市場便頻頻巨震，以A股為首的亞太股市、歐美股市暴跌，新興市場貨幣也動蕩不已，其頻率之高、幅度之大、遍及范圍之廣令人措手不及。此時，市場更是發現了美聯儲的零利率“定心丸”已經不復存在，于是市場紛紛開始質疑加息是否加錯了？

支持“加錯”的佐證之一是1月公布的美國消費者物價數據。該數據在去年12月意外下滑，美國去年12月CPI環比萎縮0.1％，同比上漲0.7％，雙雙不及預期；美聯儲最為看重的以個人消費支出指數（PCE）在去年11月錄得1.3％，持續低于2％的目標。

“美聯儲在去年12月加息前并未看到這一數據，否則可能會三思。”仲量聯行印度主席AnujPuri對《第一財經日報》記者表示，其他的數據還包括商業庫存和銷售月率，美國商務部（DOC）于1月15日發布報告稱，美國去年11月商業庫存和銷售月率雙雙減少，意味著美國第四季度經濟大幅放緩。

另一種支持“加錯”的觀點是，在全球寬松、市場動蕩之時，美國加息將加劇其他市場波動，最后進一步對美國產生“負反饋”。例如，美元隨著加息進一步走強，國際資本回流美國，新興市場的美元計價債券變得更貴，市場信心降低，動蕩在所難免。同時，美元走強對于美國出口較為不利。

不過需要注意的是，美聯儲是全球最為獨立的央行，其貨幣政策的制定完全基于通脹（2％）和充分就業（早已達標）這兩大指標，同時要兼顧宏觀審慎，即防止系統性金融風險（金融危機后開始）。

由此而言，美聯儲加息的理由也十分充分。去年12月時美聯儲主席耶倫就指出，由于就業市場閑置問題自2015年稍早“明顯地消退”，對通脹率回升至2％保持合理的信心。她強調，不要過度看重首次加息的重要性，且貨幣政策此后會繼續維持寬松。

對于美元以及海外風險，耶倫認為，盡管美元走強打擊了出口，但強勁的國內消費起到了中和作用（美國國內消費占總消費的85％），因此加息條件已經滿足，且海外風險將有所緩和。

全球動蕩加息非唯一因素

可以肯定的是，加息打擊的是全球風險偏好和市場信心，但其也非單一因素。

縱觀全球股市，A股的疲軟并非特例。今年以來，多國股市出現大幅下跌，美國、英國、德國、日本、新加坡、澳大利亞、印度股市分別下跌8％~15％不等。在油價持續下跌、中國經濟放緩、人民幣匯率貶值等多重因素的作用下，全球市場開啟“risKOff”（風險規避）模式。

對中國而言，除了美聯儲加息的影響，內部因素不容忽視。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺表示，從消息面來看，“大股東減持禁令到期、新股供應恢復、人民幣匯率波動、外匯儲備下降、宏觀數據疲軟、流動性緊縮等事件接踵而至，首周實施的熔斷機制更在一定程度上放大了市場恐慌。”

“在央行流動性不斷釋放的背景下，指數震蕩企穩值得期待。但因投資信心及基本面并不支持股指走強，中期弱勢仍將延續。”諾亞財富研究院表示。

對于屢遭“恐慌性拋售”的美股而言，回調早就是理所應當的動作，畢竟此前的三輪QE大大助推了資產價格泡沫。

其中均值回歸和油價暴跌是兩大主因。《拜倫周刊》指出，當前標普500企業普遍盈利增速疲軟，在過去5年平均派息增速90％，然而其收益增速僅27％，這體現了公司對于前景過于樂觀，因此股價下挫之“錯”并不全在美聯儲。

此外，WTI和布倫特原油價格紛紛徘徊在30美元/桶附近，回升乏力。能源企業在標普500中占比約6.5％，且其中50％市值聚集在如埃克森美孚等巨頭之上，盡管波及面并不巨大，但其對市場情緒的影響十分劇烈。

中國又遇“三元悖論”？

視線聚焦中國匯市，人民幣在央行推出最新人民幣匯率指數（盯住一籃子貨幣）后波動頻頻，隨著美國步入加息周期，當前不乏海外觀點指出，中國“三元悖論”或“不可能三角”的困境或將加劇。

所謂“不可能三角”，即固定匯率、資本流動、貨幣政策有效性三者只能選其二。“一般來說，大國都希望保持貨幣政策的有效性，因此，若要實現資本自由流動，就必須放棄固定匯率制。”央行調查統計司司長盛松成此前在其著作中指出。

的確，隨著人民幣進入SDR（特別提款權），中國逐步推進資本賬戶開放和維持匯率相對堅挺的意愿有目共睹，且讓人民幣匯率最終實現自由化也是大勢所趨。眼下，美聯儲加息的趨勢導致國際資本不斷回流美國，這似乎使得央行面臨挑戰。

因此，日本央行行長黑田東彥在達沃斯期間表示:“一邊要避免人民幣大幅貶值，另一方面央行也要保持較為寬松的貨幣政策。在這一環境下，暫時的資本外流管制可能對貨幣政策靈活性、維穩匯率更有好處。”

不過可以肯定的是，所謂的“困境”仍是改革中的“陣痛”。“當前人民幣匯改剛剛起步，仍需時間適應。”國際金融協會（IIF）總裁、美國財政部前副部長蒂姆·亞當斯（TimAdams）在接受《第一財經日報》記者專訪時表示。

他認為，市場對于人民幣仍存誤讀，認為人民幣對美元掛鉤將會長期持續，但人民幣的確正在朝市場化的方向發展。“其實一直以來，美國官員都建議中國減少對于人民幣匯率的干預，讓經濟基本面來決定匯率的最終水平，而中國當前所做的正是如此，但結果卻又被解讀為競爭性貶值。總而言之，可能央行推行新人民幣匯率指數的時機不是最佳，但這的確是正確的方向，人民幣盯住一籃子貨幣，其相應的國家都是中國主要貿易伙伴。”

(關鍵字：美聯儲 加息 利率)