國際銅價周二上漲，因此前公布的中國2015年GDP增速符合預期，緩解了市場對于這個全球最大金屬消費國可能出現(xiàn)經(jīng)濟硬著陸的擔憂。然而，在這背后，縈繞在銅市投資者心頭的兩大謎題迄今仍沒有清晰的答案。

最顯著的困惑來自于銅價。在中國需求并未大幅惡化、全球產(chǎn)量可能減少之際，銅價近期依然呈現(xiàn)總體下跌態(tài)勢令人費解。銅價跌幅之深、持續(xù)時間如此之久也出乎分析師的預料。與其他基本金屬相比，分析師對銅價的預期和實際價格明顯脫鉤。

銅價上周刷新六年半新低，幾乎較2011年高點“腰斬”，期間的任何反彈后來都被證明是短命的。截至目前，銅價尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。芝商所(CME)數(shù)據(jù)顯示，COMEX 3月期銅收漲1.8%，報1.978美元/磅。今年以來，期銅價格下跌了6%左右。

接受《華爾街日報》觀點調查的分析師當中，有80%的人表示，考慮到銅市場供需前景，當前點位的銅價遠低于其基于基本面測算的合理價格預估區(qū)間。

“這太荒謬了，”德意志銀行大宗商品分析師Daniel Briesemann稱，“我們已經(jīng)看到了減產(chǎn)聲明，銅價卻仍在大幅下跌。它徹底瘋了。”

銅供應正在減少。摩根士丹利預計，過去12個月，超過60萬噸銅供應被出清了，這相當于3%的產(chǎn)量。全球最大銅生產(chǎn)商、智利國家銅業(yè)公司Codelco總裁Oscar Landerretche近期表示，旗下礦場可能很快減產(chǎn)。路透社上個月底報道稱，中國主要銅生產(chǎn)商同意，可能將2016年減產(chǎn)規(guī)模擴大至35萬噸以上。

需求端并未顯著惡化。長期看空大宗商品前景的高盛在近日發(fā)布的研報中表示，大宗商品價格近期的下跌并不是“周期性需求疲弱”的結果。“現(xiàn)貨商品需求顯示，需求端并未從近期水平上出現(xiàn)實質性惡化，即使在中國也是如此。”

高盛說的沒錯。這也涉及到銅市場的另一個謎題——中國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，但銅進口卻非常強勁。

在銅價走低之際，中國去年的銅進口量卻接近2014年創(chuàng)下的歷史最高紀錄。海關總署上周公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2015年陽極銅、精煉銅、銅合金以及半成品銅制品的進口量為481萬噸，較2014年的創(chuàng)紀錄的482萬噸減少0.2%。

2015年12月，中國未鍛軋銅及銅材進口量環(huán)比增加15.2%，同比增長26%，至53萬噸，為繼2014年1月觸及53.6萬噸之后的單月次高水平。

對于這種現(xiàn)象背后的原因，市場眾說紛紜。路透社援引混沌天成期貨分析師觀點稱，“一些進口商此前延遲了2015年合約銅船貨的到貨時間，這可能會提振12月，也可能是2016年1月的到貨量。”其表示，11月期銅價格下跌亦提振對現(xiàn)貨銅的采購，而這大多是在12月到貨。

有分析認為，中國貨幣貶值在施壓銅價。人民幣對美元過去6個月下跌了5.7%左右，進口銅變得更加昂貴了。但這個說法顯然存在缺陷，因為事實證明，它無法解釋為何中國銅進口反而在人民幣貶值的時候增加了。

分析師對中國貨幣貶值和銅價進口增長之間的聯(lián)系提出了一個有意思的猜測。《華爾街日報》援引美國經(jīng)紀商LaSalle Futures Group高級市場策略師Charles Nedoss的觀點稱，中國銅進口增長可能不是源于工業(yè)生產(chǎn)需求端的增長。“那可能只是為了將資金轉移出境。這有點兒說不準。”

一些研究員和分析師們認為，中國銅進口增長可能只是投機性購買，是為了低價囤貨。

從銅的內外比值來看，由于人民幣持續(xù)貶值推動現(xiàn)貨銅滬倫比值走高，令進口盈利空間擴大，可能刺激中國銅進口攀升。滬倫比值本周一度升至8上方。

無論怎樣，銅價及供應前景依然難以預測。有證據(jù)表明，市場供應今年可能收緊，這與一些預計2016年銅市將出現(xiàn)供應過剩的觀點截然相反。

相關證據(jù)來自于中國江西銅業(yè)和智利安托法加斯塔礦業(yè)去年底達成的2016年首個主要銅精礦供應協(xié)議。兩家公司確定，2016年銅加工精煉費用(TC/RC)分別為97.35美元/噸和9.735美分/磅，低于市場分別為107美元/噸和10.7美分/磅的預期。這意味著，這兩家企業(yè)認為，2016年的銅精礦供應將比市場普遍預期的要少。

無法否認的是，價格仍將以不斷變化牽動投資者的心。“將有更多數(shù)據(jù)發(fā)布，其他一些基本面消息也會傳開，比如礦場關閉和庫存變動，”花旗大宗商品分析師David Wilson稱，“我們將看到價格漲漲跌跌，波動性很大。”

(關鍵字：國際銅市)