去年11月底以來，在電解鋁企業聯合控制產能聲明和商業收儲計劃的刺激下，滬鋁主力最高探至10960元/噸。供給側改革背景下，中長期鋁價能否逾越11000元/噸關口，向上博得更多的空間?

由于鋁價受減產利好消息提振反彈，商家出現惜售情緒，貿易商積極入市，下游企業接貨有所好轉。年末受出口帶動，鋁錠走貨情況良好，現貨去庫存呈現加速狀態。截至2015年12月31日，五地現貨庫存為66.8萬噸，12月累計去庫存22.8萬噸，高效的去庫存給市場以信心，對鋁價構成支撐。然而，隨著下游企業陸續年底結賬和放假，現貨成交和去庫存將逐漸清淡。

有消息稱，由于擔憂造成環境污染，馬來西亞政府計劃出臺規范鋁土礦開采的相關措施，在此之前暫停開采工作，對中國的鋁土礦出口也將中斷。2015年1—11月我國累計進口鋁土礦4871.65萬噸，同比增加47.53%。其中，從馬來西亞進口鋁土礦2049.61萬噸，同比增加693.37%，馬來西亞是我國第一大鋁土礦進口國。另外，我國從澳大利亞進口鋁土礦1754.64萬噸，同比增加27.31%。馬來西亞鋁土礦出口的中斷將短期威脅到我國氧化鋁生產，但長期來看，澳大利亞鋁土礦及企業自行合作開發的鋁土礦可以填補空缺，保證大型鋁企的鋁土礦供應。

在鋁價刷新金融危機低點后，合計約占全國總產能75%的14家骨干電解鋁企業進行了會晤，參會企業達成了幾點重要共識：承諾已關停產能計劃不再重啟;承諾已建成產能至少在1年內暫不投運。關停產能多數是虧損較重的，低迷鋁價極大削減重啟可能性。但新增產能投產仍面臨不確定性，畢竟新建的多是低成本產能。2015年國內電解鋁減產規模491萬噸，實際投產300萬噸。

從新增和減產關系看，2015年全國電解鋁產能出現了收縮。計劃在2015投產卻未兌現的245萬噸產能或推遲到2016年。加上原定于2016年投產的265萬噸產能，2016年共有510萬噸產能可能投產。盡管參會企業承諾新增產能一年內不投放，但如遇到鋁價回升，聯盟約束力會減弱，新產能大概率將投產并沖擊市場。

宏觀經濟乏力，消費并不樂觀。我國上月官方制造業PMI為49.7，預期49.8，自前月49.6的三年新低回升，但繼續徘徊于收縮區間。我國正在實施的結構性轉型需要降低產能、削減庫存和降低成本，這將對制造業活動產生新的壓力，從而將進一步打壓商品價格。中國指數研究院發布的百城價格指數顯示，上月全國100個城市(新建)住宅平均價格環比上漲0.74%，漲幅較10月擴大0.28個百分點。年末供求兩端均呈翹尾態勢，但整體看地產以去庫存為主，房地產開發投資完成額累計同比仍處于下行通道。汽車領域，由于空氣污染和一二線城市擁堵等問題，預計汽車行業增長率將逐步回落，這對鋁消費增長構成不利。

減產兌現、商業收儲、礦石進口減少的潛在風險及人民幣貶值等因素都對短期鋁價構成利好。長期看，消費增長乏力，新增產能遠期仍將投產，因此我們不看好鋁價上方空間。值得注意的是，春節后下游回歸遲緩，加上現貨庫存節節高升將進一步壓制鋁價。

(關鍵字：滬鋁 庫存 出口 電解鋁 減產)