維持“增持” 評級。與市場認為公司受損于汽車銷量下滑將進入個位數增長觀點顯著不同,我們認為公司將在汽車技術升級的背景下實現凈利潤25%的復合增長,同時公司在鋰電池業務的戰略擴張將顯著提升公司估值�？紤]到宏觀經濟的下滑超出預期,我們將2015-16年的盈利預測分別下調8%和9%,調整EPS 分別至0.95元/1.24元,參考目前市場估值,給予2016年19倍PE,調整目標價至24元(原為45元)。

受益于工信部嚴查整車企業平均油耗,高單價高毛利率的起停電池搭載率進入倍增階段,拉動公司毛利率逐年提升。起停電池單價較傳統啟動電池提升1.5倍,毛利率提升5-10個百分點。公司起停電池已經通過大眾與福特認證,在奧迪車型上實現批量供貨,具有技術與成本領先優勢,將顯著替代進口品牌。

蓄電池后市場和出口空間持續拓展,動力鋰電池及新能源汽車租賃提升公司估值。①目前公司后市場占比僅為10%,憑借品牌,服務與成本優勢,公司后市場OTO 放量可期;②公司出口戰略初見成效,與委內瑞拉簽訂2.3億元銷售合同,海外市場空間打開。③廢舊電池的回收及環保資質的取得進一步降低成本,增強競爭力。公司規劃2016年上半年有7億Wh 動力鋰離子電池達產。我們認為未來兩年動力鋰電池仍處于供應緊缺狀況,市場對動力鋰電池企業給予較高估值。

催化劑:起停電池重要客戶訂單,工信部油耗管理細則發布。

風險提示:鋰電池推廣不及預期;鉛價大幅波動。

(關鍵字：電池 駱駝股份 鋰電池)