12月28日,公司公告“嘉興石化年產200萬噸PTA 項目”進入試生產階段。項目采用英威達P8工藝技術,相比現有120萬噸裝置成本更低。

實現“PTA-滌綸長絲”一體化,滌綸長絲+PTA 雙高彈性標的。

嘉興石化二期200萬噸PTA 產能順利投產后,公司PTA 產能增加到320萬噸,根據一期產量數據,預計兩期實際能開到370萬噸以上,對應供應430萬噸以上聚酯的原料,與公司現有460萬噸聚合基本匹配,已實現“PTA-滌綸長絲”環節一體化,公司成為滌綸長絲和PTA 雙高彈性標的。

PTA 行業迎來景氣拐點。2017年前三季度,國內PTA 有效產能3699萬噸,產量約3550萬噸,實際開工率在90%以上,供需偏緊,庫存下滑,PTA 價差一度擴大到1000元/噸。到2018年,增加桐昆新增的220萬噸新裝置后,行業產能到4924萬噸,其中復產裝置590萬噸(華彬140+翔鷺450),考慮每年的新增需求和廢瓶片“禁令”的增量,我們預計2018年需求在4000萬噸以上,理論上行業開工率仍在81%以上(且復產裝置還有不確定性開工率更高)。PTA 行業到2019年底前無大的新增產能,到2019年開工率有望回到90%以上。PTA 價差有望得到不斷擴大。

浙石化項目穩步推進,到2019年實現進一步向上一體化和盈利大跨越。

公司擁有浙石化4000萬噸煉化一體化項目20%股權,項目穩步推進,一期2000萬噸預計于2018年底建成,2019年上半年出產品。我們預計一期項目完全達產后的中長期盈利水平在100億左右,按照20%股權,有望增厚桐昆20億利潤。浙石化一期產出400萬噸PX,對應桐昆權益產能80萬噸,二期投產后到160萬噸權益PX 產能,一體化程度進一步提高。

上調盈利預測,上調目標價至30元,維持買入評級。

基于對PTA 景氣向上的更加樂觀,我們上調公司2017-2019年EPS為1.31/1.75/2.80(原為1.29/1.55/1.96),PE 為17/13/8倍。按照2018年行業平均17倍PE,上調目標價至30元,維持買入評級。

(關鍵字：PTA-滌綸長絲 桐昆股份)