2023年螺紋鋼和熱卷的行情整體呈“N字形”走勢。從基本面看，2023年鋼材市場供需雙增，需求增加更多是因?yàn)?022年基數(shù)較低，高產(chǎn)量得益于高出口消化較好。

2023年鋼材生產(chǎn)端有兩個明顯特點(diǎn)，一是建材和板材基本面分化。2023年以螺紋鋼為代表的建材和以熱卷為代表的板材處于需求周期的不同位置。從近幾年的產(chǎn)量走勢看，螺紋鋼產(chǎn)量從2019年見頂后持續(xù)下滑，2023年螺紋鋼產(chǎn)量同比下降6%，較2019年峰值下降23%，一定程度上反映了國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)耗鋼需求的下滑。卷板產(chǎn)量則持續(xù)上升，熱卷以及卷板下游鋼材品種產(chǎn)量增幅明顯。

二是行業(yè)利潤持續(xù)下滑，但高端材和普材的利潤走勢有所分化。由于螺線和熱卷產(chǎn)量在鋼材總產(chǎn)量中占比大，2023年行業(yè)總體利潤是下滑的，但部分高端材的需求較好，溢價(jià)抬升。今年冷熱價(jià)差最高上漲至1100元/噸，鍍鋅和熱軋價(jià)差最高上漲至1400元/噸，均創(chuàng)近幾年新高。今年螺紋鋼利潤同比下滑，但熱軋利潤同比上升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年轉(zhuǎn)爐螺紋平均利潤34元/噸（2022年為81元/噸），根據(jù)2023年華東卷螺價(jià)差年均85元/噸水平估算（2022年卷螺價(jià)差25元/噸），熱軋整體利潤水平好于螺紋。

2023年鋼材市場出現(xiàn)了三波趨勢性行情，第一波是始于2022年11月，終于2023年3月的上漲行情。從宏觀因素看，該波行情的主要邏輯是疫情防控優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)層面看，交易的是2023年的補(bǔ)庫邏輯。2022年產(chǎn)業(yè)上下游主動去庫，產(chǎn)業(yè)端庫存較低，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下補(bǔ)庫邏輯推升黑色系商品價(jià)格，熱卷主力合約從3450元/噸上漲至4450元/噸，漲幅29%。黑色系商品里，價(jià)格漲幅是鐵礦石＞成材＞雙焦。雙焦供應(yīng)端受蒙煤進(jìn)口上升和澳煤進(jìn)口恢復(fù)預(yù)期影響，抑制價(jià)格向上彈性，漲幅較小。鐵礦石受鋼廠減產(chǎn)影響較大，由于之前跌幅明顯，估值偏低，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，本輪漲幅較大。而鋼材價(jià)格上漲更多是受成本推動，所以雖然鋼價(jià)持續(xù)上漲，但鋼廠利潤并未明顯改善。

第二波是3月中旬至5月的下跌行情，熱卷主力合約從4450元/噸跌至3532元/噸，跌幅21%。宏觀因素是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩，產(chǎn)業(yè)端更多的是受成本坍塌邏輯推動。一方面是焦煤(1881, -65.00, -3.34%)供應(yīng)格局恢復(fù)，蒙煤和澳煤供應(yīng)增加，另一方面是高產(chǎn)量下鋼廠端出現(xiàn)累庫，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期對原料形成負(fù)反饋。4月份鋼廠主動減產(chǎn)去庫，但鐵水日產(chǎn)降幅并不大，減量多來自廢鋼日耗，對原料的影響不大。但鋼廠減產(chǎn)降低了庫存壓力，所以該輪跌價(jià)主要是出清鋼材庫存，通過跌價(jià)影響鋼材供需。

第三波是6月至今的振蕩上漲行情。截至12月8日，熱軋主力合約從5月底的3532元/噸上漲至4150元/噸，漲幅17.5%。黑色系商品漲幅從大到小依次是焦煤、鐵礦、鋼材。該波上漲總體交易邏輯是鋼材需求仍有韌性，從而鋼廠能維持高產(chǎn)量，原料維持低庫存。焦煤和鐵礦都呈現(xiàn)低庫存、高需求和深貼水結(jié)構(gòu)。在鋼廠沒有減產(chǎn)預(yù)期背景下，依然交易成本推升邏輯，所以在這波上漲行情中鋼廠利潤不增反降。

從基本面看，2023年鋼材供需雙增，但產(chǎn)量增幅大于需求增幅。

生產(chǎn)方面，從日均鐵水產(chǎn)量和廢鋼日耗看，2023年前11個月鐵元素產(chǎn)量同比增長4.9%，其中鐵水產(chǎn)量同比增長5%，廢鋼日耗同比增長6%。產(chǎn)量的增幅較大，但絕對產(chǎn)量低于2021年。我國粗鋼產(chǎn)能12億噸，產(chǎn)能相對充足，2023年的低利潤和內(nèi)需不足抑制了產(chǎn)量釋放。分結(jié)構(gòu)看，減量主要體現(xiàn)在電爐產(chǎn)量和建材產(chǎn)量方面。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年螺紋鋼產(chǎn)量同比下降6%，其中短流程螺紋鋼產(chǎn)量與2022年持平，較2021年下降30%。增量主要體現(xiàn)在制造業(yè)方面，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，與去年相比，雖然熱卷產(chǎn)量基本持平，但今年工業(yè)線材、中厚板和涂鍍產(chǎn)量明顯增加，增幅分別為24%、7%、7%。11月以來，日均鐵水產(chǎn)量見頂下滑，但由于廢鋼日耗增長，整體供應(yīng)降幅并不大，鋼材產(chǎn)量仍維持較高水平。由于電爐增產(chǎn)，螺紋鋼產(chǎn)量低位抬升，熱軋產(chǎn)量環(huán)比也有所上升。

庫存端看，近期鋼材庫存逐漸進(jìn)入淡季累庫模式。分品種看，建筑業(yè)需求轉(zhuǎn)入淡季，螺紋鋼和型鋼最早開始季節(jié)性累庫。熱卷則在產(chǎn)量增加背景下維持較好去庫速度，說明熱卷需求有一定韌性，季節(jié)性特征弱于建材。但前期去庫較好的冷軋和涂鍍近期有累庫跡象。

需求端看，臨近春節(jié)，下游行業(yè)缺乏需求彈性。今年出口對需求的貢獻(xiàn)較大，然后是基建行業(yè)和制造業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)需求依然是負(fù)增長狀態(tài)。

展望2024年，由于穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，預(yù)計(jì)基建將保持較高增速，制造業(yè)受汽車和造船等行業(yè)上升周期拉動，也會保持較高增速，但出口和地產(chǎn)行業(yè)需求存在波動預(yù)期。地產(chǎn)行業(yè)主要關(guān)注三大工程改造帶來的需求彈性，而出口增幅存在不確定性，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，如果2024年地產(chǎn)需求存在向上彈性，預(yù)計(jì)出口增幅將相應(yīng)下滑。

近期鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，但生產(chǎn)利潤持續(xù)壓縮，同時盤面上1月和5月合約價(jià)差持續(xù)下跌，也反映了預(yù)期偏強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特征。2024年在需求改善預(yù)期下，原料盤面價(jià)格將向上修復(fù)貼水，從而推升鋼價(jià)。后期重點(diǎn)關(guān)注鋼材庫存的變化，在成本推升邏輯下，如果鋼材出現(xiàn)大幅累庫，鋼廠減產(chǎn)去庫將影響原料需求。在實(shí)際需求改善之前，預(yù)計(jì)鋼廠保持低利潤會抑制產(chǎn)量，如果成本端有跌價(jià)預(yù)期，鋼材價(jià)格或跟隨成本走低。（作者單位：廣發(fā)期貨）

(關(guān)鍵字：鋼材 色系 螺紋鋼 熱卷 鐵礦石 基建 地產(chǎn))