綜合性礦業(yè)公司,未來銅業(yè)務(wù)將成為主要增長驅(qū)動力:經(jīng)過多年發(fā)展,紫金礦業(yè)已成為從事金、銅、鋅、銀、鐵礦石等多金屬礦勘探、開采、冶煉,業(yè)務(wù)遍布海內(nèi)外的綜合性礦業(yè)公司,主要產(chǎn)品儲量和產(chǎn)量均位居行業(yè)前列。分產(chǎn)品看,金、銅、鋅是公司主要產(chǎn)品,收入占比超75%,其中上游礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅因盈利水平較高,是公司毛利潤主要來源。根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)劃,未來公司礦產(chǎn)銅將保持增長,是增長的主要驅(qū)動力。

坐擁世界級銅礦資源,儲量位居前列:到2017年底,公司擁有銅資源權(quán)益儲量3148萬噸,位居全球主要銅企第七、中國礦企第一。公司持有位于剛果(金)世界級銅礦卡莫阿-卡庫拉43.5%權(quán)益。根據(jù)最新勘探,卡莫阿-卡庫拉銅儲量高達4249萬噸,公司擁有的金屬資源權(quán)益儲量1848萬噸。該銅礦銅儲量位居全球第四,并且是全球儲量最大的十大銅礦中品位最高的項目,同時也是全球儲量最大的待開發(fā)銅礦項目。n礦產(chǎn)銅產(chǎn)量有望持續(xù)增長,未來躋身全球主要礦產(chǎn)銅生產(chǎn)企業(yè):公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量由2014年的13.85萬噸提高到2017年的20.8萬噸,2017年接近A股上市公司中礦產(chǎn)銅規(guī)模居前的江西銅業(yè)。目前公司在建項目包括多寶山二期和剛果(金)科魯韋奇技改,達產(chǎn)后,公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達到約35萬噸。此外,卡莫阿-卡庫拉項目建設(shè)也在推進中,計劃一期建成年采選礦石600萬噸產(chǎn)能,年產(chǎn)銅30~40萬噸,投產(chǎn)后公司礦產(chǎn)銅接近翻番,成為全球主要礦產(chǎn)銅生產(chǎn)企業(yè)。

金業(yè)務(wù)穩(wěn)定,鋅業(yè)務(wù)保持一定增長:公司黃金的儲量和礦產(chǎn)金的產(chǎn)量位居國內(nèi)第一,未來無大新建項目,預(yù)計未來發(fā)展平穩(wěn)。公司礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量不斷增長,2017年達27萬噸,位居國內(nèi)第一,未來隨著新疆紫金鋅業(yè)技改項目投產(chǎn),礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量有望超過30萬噸。

盈利預(yù)測和投資評級:我們預(yù)計2018~2020年公司EPS分別為0.22、0.27和0.31元,對應(yīng)前收盤價的PE分別為19、16和13倍。考慮到公司上游資源以及規(guī)模優(yōu)勢,礦產(chǎn)銅產(chǎn)量不斷增長,卡莫阿-卡庫拉銅礦較大開發(fā)潛力,我們首次覆蓋,給予公司“推薦”投資評級。

風險提示:(1)產(chǎn)品價格波動的風險。公司收入和利潤的主要來源是黃金、銅、鋅等金屬產(chǎn)品。若產(chǎn)品價格下跌,公司生產(chǎn)經(jīng)營將承受較大壓力。(2)匯率波動和海外經(jīng)營的風險。未來隨著剛果(金)項目開發(fā),公司海外收入將有較大提升。如果匯率波動以及海外礦山所在國礦業(yè)政策變化以及局勢動蕩,將影響公司海外礦山業(yè)務(wù)的發(fā)展。(3)新項目低于預(yù)期的風險。目前公司銅礦和鋅礦均有新項目在建或者規(guī)劃,如果新項目投產(chǎn)及達產(chǎn)進度低于預(yù)期,公司存在礦產(chǎn)產(chǎn)銷和業(yè)績低于預(yù)期的風險。(4)安全生產(chǎn)和環(huán)保的風險。如果發(fā)生安全生產(chǎn)事故,公司正常經(jīng)營將受一定影響,同時如果未來環(huán)保標準提高,公司環(huán)保壓力和投入也可能增加。

(關(guān)鍵字：銅紫金礦業(yè))