“壽終正寢”，高盛分析師在5月24日的研究報告中用四個字預估了融資銅的前景。他對記者說，“在我們看來，新規定的出臺將結束當前融資貿易盛行的現狀。”

不管是2008年因金融危機而風光無二，還是2011年監管過后又死灰復燃，融資銅業務一直存在，僅是不同時期市場關注度不同而已。而外管局新近祭出的監管政策，讓融資銅受到了正面打擊。

如果追溯融資銅的歷史，很容易發現，在國內資金面相對充足的狀況下，市場關注度較低，企業融資渠道通暢，“融資銅”操作會相對較少;而在國內資金面偏緊的情況下，“融資銅”則會吸引企業的參與。一方面是因為操作難度并不大，另一方面可以降低融資成本，這使市場上出現了單純以融資為目的的進口銅，這也是最近幾年金屬銅進口量維持高位的原因之一。

從近期情況來看，銀行在信用證的開立方面有所控制，可能并不完全是因為銅貿本身的行業風險達到高點。由于進出口數據嚴重失真，國家外管局近日公布的20號文件旨在打擊虛假貿易融資，政策面的調整剛好讓融資銅撞上槍口。

未來3個月或真正消失

外管局已經要求“貿易公司”提供它們的資產負債表和貿易記錄詳細信息，這是為了在6月1日前，把這些公司分為A類和B類

從業多年的馬家紅(化名)最近很不安。他并不希望融資銅受到太多關注，擔心引來更加嚴厲的監管，融資銅可操作空間會進一步壓縮。

但高盛在報告里已經為融資銅診斷：“外管局的新政策將可能在未來1-3個月里，終結中國的‘融資交易’。”這其中自然是包括了融資銅。

新的監管規則可以說是多管齊下，對于銀行以及貿易商都有所限制。第一條即為加強銀行結售匯綜合頭寸管理，針對的是中國銀行業的資產負債表。盡管并非具體針對融資銅，但高盛報告分析指出，此項直接降低中國外匯貸款的規模，因此也將降低信用證融資的規模，進而降低中國銅融資交易的可用融資總量。而提高銀行外匯凈開放頭寸將拉高信用證融資的成本，進而拉高給中國銅融資交易融資的成本

20號文的第二條便是加強對進出口企業貨物貿易外匯收支的分類管理，此條規定意在監控出口商或進口商，超出正常貿易活動范圍之外的一些可能會引起外匯非正常流動的套利行為。從外管局劃定的時間表來看，6月1日是一個截點。

據了解，從5月10日開始，外管局已經要求“貿易公司”提供它們的資產負債表和貿易記錄詳細信息，這是為了在6月1日前，把這些公司分為A類和B類。B類公司將被要求停止所有資本流入相關的貿易活動，以此大幅降低它們的資產負債表規模。

據高盛報告分析，很多公司為了避免落入這份B名單，近期都在減少其美元信用證的融資水平。如果B名單中的公司被禁止采用信用證進行融資的話，那么將繼續加快外管局對融資銅貿易限制的步伐，因為這些公司很可能將會被迫出售其流動資產，來償還之前利用信用證參與融資銅貿易時所背負的債務。

經濟分析師Zerohedge剖析這一現象的博文中，更是稱銅融資時代終結是中國的雷曼時刻。“對于一個高度依賴信貸創造的經濟體，失去這樣一個關鍵的融資渠道將至少帶來一些意外的后果，甚至可能導致這個世界增長最快的經濟體出現重大的‘信貸危機’。”

不管上述博文是否過度夸大，融資銅時代可能就此終結已經成為共識。中國保稅區的銅庫存在去年下半年一度高達100萬噸，而高盛報告中預估現在的庫存為51萬噸。由此來看，在20號文出臺之前，庫存就已經開始減少。有業內人士稱，多方面因素促使融資銅從年初便進入自然降溫。無疑，外管局新規的直接打擊，極有可能令融資銅黯然離場。

實際操作有不確定性

對于融資銅的完全禁止仍將取決于外管局，中國銀行以及貿易公司對于融資貿易的實施情況。一切關于融資銅被終結的預測都受此不確定性的影響

融資銅的規模到底有多大?被終結后會造成多大的影響?

高盛報告顯示，從2012年初開始，中國短期外匯借款中約有10%是和中國銅融資交易相關的。“在2013年4月，基于各種假設，我們估計中國銅融資交易占了中國短期外匯貸款總額3840億美元(存量)中的400億美元(存量)。更廣泛地說，中國保稅區庫存和短期外匯借款最近一年一直存在正相關的關系。”

高盛認為，如果上述調整發生，會導致大量保稅港或到港銅流向境外市場，導致2014年境外銅供過于求。此外，現貨市場也會倒逼期貨市場。“未來1-3個月中國市場向倫敦金屬交易所(LME)市場涌入的額外現貨銅可能至少將達20萬-25萬噸，占全球季度供應量的4%-5%，從而引發期貨升水擴大并可能對現貨銅價帶來下行壓力。”

高盛進一步調整其原有估價：“近期中國對于融資銅貿易的收緊，我們認為，2014年銅供給將會出現盈余。在這種背景下，我們之前6個月每噸8000美元的預期將存在下調的風險。我們將9月期銅價格預期下調3%，降為每噸7482美元。”

(關鍵字：銅 融資銅)