主要結論

　　近期，整體大宗商品市場異動頻繁，以貴金屬和銅為首的商品價格屢創新高。5月22日美聯儲會議紀要“偏鷹”，商品市場再度出現高位調整。另外，在海外制裁，以及各國諸如關稅等政策的調整變化下，逐漸出現不同地區間的供需差異，放大擔憂情緒，從而傳導至價格，出現異動及不同市場上價格的分化。

　　就鋁市場而言，當前基本面上疲態拖累價格，然而宏觀政策面主導的看多情緒依然占據上風，趨勢上建議鋁市投資者順應宏觀大勢，逆基本面小勢，6月份鋁價整體將呈現易漲難跌重心上移態勢，下方聚焦21000元/噸整數關口支撐力度，短期將面向21500元/噸附近前高阻力，若突破將朝向更上方22000元/噸整數關口壓力。

　　近期，整體大宗商品市場異動頻繁，以貴金屬和銅為首的商品價格屢創新高。5月22日美聯儲會議紀要“偏鷹”，商品市場再度出現高位調整。另外，在海外制裁，以及各國諸如關稅等政策的調整變化下，逐漸出現不同地區間的供需差異，放大擔憂情緒，從而傳導至價格，出現異動及不同市場上價格的分化。

　　而在本輪以金銀、銅為首的大宗商品異動中，鋁價的上漲稍顯緩和。截至5月28日，滬鋁主力合約收于21190元/噸，2024年以來，滬鋁漲幅達8.6%，遠不及貴金屬與銅的上漲幅度。

　　正文

　　宏觀利多題材再現 關注未來政策動向

　　在宏觀情緒多變，市場資金的目光仍未離開大宗商品市場，特別是未來宏觀面政策的利多題材再次顯露的情況下，即使基本面有所趨弱，滬鋁緩步向上的態勢似乎還未停下腳步。

　　據報道，5月23日下午，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在山東省濟南市主持召開企業和專家座談會并發表重要講話。此次會議的參會企業包括國有企業、民營企業、外資企業、港澳臺資企業、專精特新“小巨人”企業、個體工商戶的代表。此次會議討論所涉及的內容，也釋放出一定的市場信號，得到了多方的關注。特別值得注意的是，會議上，深化電力體制改革的問題被首先討論，企業和專家代表就其發表了意見和建議。

　　我國的電力體制改革自2015年展開至今，期間逐步實現了電力價格改革、推進電力市場化交易、推動電力交易機構獨立規范運行，以及有序放開配售電業務。國家能源局新聞發言人提到，“下一步，將以適應新型能源體系、加快新型電力系統建設為導向，深化電力體制機制改革。一是健全多層次統一電力市場體系，穩步推進省（區、市）和區域電力市場建設，提升跨省跨區交易市場化程度，加強市場間銜接。二是加強電力交易品種間的銜接，持續完善中長期市場和輔助服務市場，積極穩妥推進現貨市場建設。三是培育多元化市場主體，完善新能源和新興市場主體參與電力市場機制。四是推進治理能力現代化，加強電力統籌規劃和電力監管，持續加快電力法律法規制修訂工作”。

　　從歷史經驗來看，以往總書記主持的重要企業座談會所提出的議題，往往出現在內外環境變化的重要時點，并會為未來改革的方向和落腳點提供重要的指引。會議上“深化電力體制改革”的提出，再一次使得市場的目光聚焦，據香港萬得通訊社報道，5月24日，電力板塊集體活躍，水電、火電、虛擬電廠、風電、核電等漲幅居前。2024年以來，wind電力指數已經創近2年多以來新高。

　　電解鋁被稱為“凝固的電”，電力成本在電解鋁冶煉總成本中占比達到三成以上，且目前我國電解鋁產能大部分依靠火電生產。因此，未來電力體制改革的方向將很大程度上左右著電解鋁冶煉成本的變化，從而傳導至鋁價。在實現“雙碳”目標的背景下，隨著電力體制改革的深化，高碳排的煤電價格或將很難有成本價格上的優勢，在市場信號的釋放下，未來“深化電力體制改革”將成為又一鋁價的利多炒作題材。

　　鋁基本面出現轉弱跡象

　　從當下基本面情況來看，隨著供應持續增加，需求進入淡季，以及鋁錠去庫節奏逐漸趨弱，鋁基本面已經出現轉弱的跡象。成本端，受到原材料氧化鋁價格大幅上漲影響，5月電解鋁冶煉成本明顯抬升，而與此同時，鋁價走勢震蕩為主，行業利潤收窄。據SMM數據，截至5月22日，5月電解鋁行業平均成本為17531元/噸，較4月上漲約710元/噸。由于5月鋁價多數處于20000元/噸一線震蕩，成本大幅上漲，行業平均利潤收窄至3000元/噸附近，較4月平均利潤下降約400元/噸。

　　云南復產仍在持續，國家統計局數據顯示，4月，中國原鋁(電解鋁)產量為358萬噸，同比增長7.2%。1-4月原鋁產量為1424萬噸，同比增長7.1%。4-5月的供應增量主要來源于云南電解鋁產能的復產。據百川盈孚數據，截至5月16日，云南前期停產產能已實現復產約81萬噸，電解鋁供應持續增加，云南仍有約30萬噸的復產空間將于未來6月逐步實現復產，預計6月供應端仍將有增量。鋁進口盈利窗口維持關閉狀態，海外鋁價并不具備價格優勢，難以流入國內形成補充。

　　“金3銀4”的傳統消費旺季，需求端并未展現出明顯的亮點，旺季結束后，5月下游鋁加工及消費逐漸由旺季向淡季轉換，下游開工率回升放緩。據SMM數據，截至5月28日，國內鋁下游加工龍頭企業開工率為64.6%，近兩個月內首次出現下滑。進入6月后，消費端的淡季特征將進一步顯露，而政策支持下，家電、新能源汽車及光伏板塊將繼續支撐用鋁需求。

　　“五一”假期后，庫存出現正常節后累庫，隨后再次轉變為去庫狀態，但整體來看，鋁錠去庫并不十分順暢，且去庫速度不及往年同期，至5月末，鋁錠庫存水平已經高于2023年同期，此前鋁錠長期處于過去五年歷史同期最低位的優勢有所削弱。據SMM數據，截至5月27日，鋁錠庫存為78.1萬噸，較5月23日增加1.3萬噸，連續累庫，鋁棒庫存為17.21萬噸，較5月23日下降0.9萬噸，維持去庫，鋁錠的連續累庫將對鋁價上漲逐漸形成牽制。此外，此前倫鋁庫存暴增后，其庫存變化也成為市場關注焦點，將是影響內外鋁價的又一潛在風險因素，需要關注LME涉及俄鋁倉單的規則動向。

　　后市展望

　　就鋁市場而言，當前基本面上疲態拖累價格，然而宏觀政策面主導的看多情緒依然占據上風，趨勢上建議鋁市投資者順應宏觀大勢，逆基本面小勢，6月份鋁價整體將呈現易漲難跌重心上移態勢，下方聚焦21000元/噸整數關口支撐力度，短期將面向21500元/噸附近前高阻力，若突破將朝向更上方22000元/噸整數關口壓力。

(關鍵字：鋁 宏觀面)